当前视点！平安证券：给予金山办公增持评级

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平安证券股份有限公司闫磊,付强近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《营收平稳增长，订阅业务收入占比持续提高》，本报告对金山办公给出增持评级，当前股价为174.02元。

金山办公(688111)　　事项：　　公司公告 2022 年半年报， 2022 年上半年实现营业收入 17.92 亿元，同比增长14.47%，实现归母净利润 5.20 亿元，同比下降 5.30%， EPS 为 1.13 元。　　平安观点：　　公司 2022 年上半年营收平稳增长。 公司 2022 年上半年实现营业收入17.92 亿元，同比增长 14.47%，营收实现稳步增长。主营业务中，国内个人办公服务订阅业务实现收入 9.40 亿元，同比增长 40.54%；国内机构订阅及服务业务实现收入 2.98 亿元，同比增长 51.08%；国内机构授权业务实现收入 4.20 亿元，同比减少 10.96%；互联网广告及其他业务实现收入 1.34 亿元，同比减少 41.15%。公司 2022 年上半年实现归母净利润5.20 亿元，同比小幅下降 5.30%。　　公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加大。 公司2022 年上半年毛利率为 85.11%，同比下降 2.90 个百分点，主要是因为，付费用户及客户活跃度增长引起的外部资源采购成本及结算成本、服务器成本的增长，导致公司营业成本同比大幅增长 42.11%。公司 2022 年期间费用率为 67.00%，同比提高 8.99 个百分点。其中， 销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别同比提高-3.14、 2.87、 7.89、 1.38个百分点。公司秉承“技术立业”的理念，持续加强研发投入。 2022 年上半年，公司研发投入金额为 6.44 亿元（公司当期的研发投入全部费用化），同比大幅增长 46.66%，研发投入的营收占比高达 35.92%，同比提高 7.88 个百分点。　　公司订阅业务表现亮眼，营收占比持续提高。 公司订阅业务包括国内个人办公服务订阅业务和国内机构订阅及服务业务。 2022 年上半年，公司订阅业务表现突出。在个人办公服务订阅业务方面，公司个人办公服务订阅业务实现收入 9.40 亿元，同比高速增长 40.54%。截至报告期末，公司主要产品月度活跃设备数为 5.70 亿，同比增长 13.77%。其中 WPS OfficePC 版月度活跃设备数 2.32 亿，同比增长 16.58%；移动版月度活跃设备数 3.34 亿，同比增长 12.84%；公司其他产品月度活跃设备数接近 500万。公司累计年度付费个人用户数达到 2856 万， 同比大幅增长 30.53%。　　以公司个人订阅业务收入和累计付费用户数粗略估算，公司 2022 年上半年个人订阅业务单用户平均收入（ARPU）约为 32.91元，相比 2021 年上半年的约为 30.56 元有所提高。未来在付费用户数增长和 ARPU 提高的双重推动下，公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。 在机构订阅及服务业务方面， 2022 年上半年， 国内机构客户授权转订阅进程持续加速，推动公司国内机构订阅业务收入实现高速增长。 国内机构订阅及服务业务实现收入 2.98 亿元，同比增长 51.08%。随着客户对于公司云产品需求的增长， 公司国内机构订阅及服务业务未来持续高速增长可期。 2022 年上半年，公司订阅业务（包括国内个人办公服务订阅业务和国内机构订阅及服务业务）收入的营收占比达到 69%，同比提高 14 个百分点，订阅业务已经成为公司营收的主要来源。　　盈利预测与投资建议： 根据公司的 2022 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 12.01亿元（前值为 14.09 亿元）、 16.16 亿元（前值为 18.81 亿元）、 22.39 亿元（前值为 24.72 亿元）， EPS 分别为 2.60 元、 3.50元和 4.85 元，对应 8 月 23 日收盘价的 PE 分别约为 67.2、 50.0、 36.1 倍。 公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。 当前， 公司订阅业务表现亮眼，未来持续高速增长可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。　　风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）会员 ARPU 值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为 WPS 会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务 ARPU 值提升将存在低于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.58亿，根据现价换算的预测PE为55.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为281.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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