东亚前海证券：给予海大集团增持评级

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东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对海大集团进行研究并发布了研究报告《海大集团2022年三季报点评：饲料业务量价齐升，生猪养殖利润弹性可期》，本报告对海大集团给出增持评级，当前股价为60.07元。

海大集团(002311)
事件
10 月 21 日， 公司发布《2022 年第三季度报告》 ， 前三季度实现营收 789.55 亿元， 同比增长 22.76%； 实现归母净利润 21.02 亿元， 同比增长 20.34%； 实现扣非归母净利润 20.80 亿元， 同比增长 22.07%。
点评
营收净利双增， Q3 业绩环比显著增长。 公司 2022 年前三季度营收、归母净利润均呈现同比 20%以上的增速增长； 分季度来看， 公司 2022Q3实现营收 326.29 亿元， 同比+24.91%， 环比+23.72%； 实现归母净利润11.83 亿元， 同比+453.20% ， 环比+64.83%。 公司业绩稳健增长， Q3 盈利能力显著提升主要系： 1） Q3 下游养殖利润回暖， 带动饲料需求提升，公司饲料业务经营改善； 2） 4 月以来猪价持续上涨， 公司生猪养殖业务前三季度扭亏为盈。
饲料业务量增价升， 有望随禽畜养殖盈利回暖持续改善。 销量方面，2022 年前三季度， 公司饲料业务在行业整体下滑的情况下， 实现外销量约 1503 万吨， 同比+7%， 市占率进一步提升。 分季度来看， Q3 公司饲料销量约为 588 万吨， 其中水产料约 200 万吨（同比+8%） ， 猪料 120-130万吨（同比+0%） ， 禽料约 260 万吨（同比+4%） 。 价格方面， 水产料单价 Q3 环比 Q2 增加约 130 元/吨， 猪料单价 Q3 环比 Q2 增加约 150 元/吨， 禽料单价 Q3 环比 Q2 增加 70-80 元/吨。 饲料销量逆势增长叠加饲料单价提升， 公司饲料业务经营情况显著改善， 销售收入稳步增长。 展望 Q4， 下游禽畜养殖盈利能力有望进一步提振， 带动水产和禽畜饲料消费需求增加， 饲料业务有望持续改善。
Q4 猪价预计高位运行， 生猪养殖业务利润弹性可期。 2022 年前三季度， 公司共出栏生猪约 230 万头， 同比+73%。 2022Q3 公司出栏生猪约 70 万头， 实现净利润 4 亿元左右。根据涌益资讯， Q3 生猪均价为 22.42元/公斤， 环比 Q2+48.75%。 受益于猪价上涨利好影响， 公司前三季度生猪养殖业务实现扭亏为盈， 业绩增长符合预期。 三季度以来猪价持续走高， 10 月已突破 28 元/公斤的高位。 受前期产能去化效应显现以及二次育肥影响， 四季度生猪供给整体偏紧， 叠加市场逐渐步入消费旺季， 我们判断 Q4 猪价有望高位运行。 考虑到公司生猪养殖规模扩大， 养殖成本逐步改善， 公司生猪养殖业务有望受益于行业高景气而持续兑现。
投资建议
国内饲料龙头， 多元化产业链铸造壁垒。 考虑到公司核心主业饲料业务预计持续改善， 生猪养殖有望贡献利润弹性， 公司整体盈利能力有望 进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 2022-2024 年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为1058.59/1290.78/1532.94亿元， 归母净利润分别为26.44/46.18/61.19亿元，对应 EPS1.59/2.78/3.68 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 37.74/21.61/16.31倍， 维持“推荐” 评级。
风险提示
上游原材料价格大幅波动； 动物疫病风险； 环保政策。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券程一胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.79亿，根据现价换算的预测PE为34.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为78.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海大集团（002311）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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