中邮证券：给予巨化股份买入评级

(资料图片仅供参考)

中邮证券有限责任公司钟浩近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《Q3业绩超预期，静待制冷剂行业景气度向上》，本报告对巨化股份给出买入评级，当前股价为15.76元。

巨化股份(600160)
事件描述
巨化股份公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入163.77亿元，同比+29.74%；归母净利润16.99亿元，同比+557.25%。
事件点评
Q3业绩增长超预期。公司Q3营收58.73亿元，同比+32.32%，环比-0.40%；Q3归母净利润7.46亿元，同比+382.86%，环比+3.73%。Q3毛利率19.11%，环比+1.99pct；Q3净利率12.70%，环比+0.51pct。前三季度公司实现业绩同比大幅提升，系主营产品量价齐升；其中Q3业绩持续提升，成本端部分原材料价格有所下调，主营产品销量环比维持增长。
制冷剂Q3销量环比走升，静待制冷剂行业景气上行。2022年前三季度氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、基础化工产品均价分别为5,078.25/21,361.26/68,038.92/2,846.08元/吨（不含税，下同），同比分别+18.18%/+20.49%/+30.98%/+69.41%，销量分别为20.42/23.97/2.69/109.92万吨，同比分别+0.15%/+19.85%/1.71%/0.65%；其中Q3产品均价分别为4,612.10/20,698.99/59,613.44/2,732.10元/吨，环比-10.42%/-0.67%/-26.31%/-10.48%，销量分别为6.85/9.48/0.89/40.07万吨，环比+6.09%/+3.70%/-2.61%/3.80%。Q3主要原材料价格多数环比下降，萤石、工业盐、电石、四氯乙烷、VCM、无水氟化氢环比分别+3.98%/-5.26%/-7.86%/-4.08%/-26.37%/-7.75%。预计未来供需格局好转，制冷剂行业景气度逐步向上，产品盈利水平将继续修复。
龙头规模优势显著，待配额落地后有望充分受益。三代制冷剂的基限值取决于2020-2022年HFCs全行业的平均销量，因此过去三年制冷剂行业持续扩产，阶段性供需失衡使主流三代制冷剂处于盈利底部区间。未来制冷剂行业竞争格局渐趋集中，作为国内三代制冷剂市场的龙头企业，且有氢氟酸等原材料的自供优势，公司有望明显受益。
持续做强氟产品产业链，助力公司拓展成长空间。公司拟建6万吨/年VDC单体（偏二氯乙烯）技改扩建项目，预计将于2025年四季度建成投产，该项目将进一步放大公司氟化工产业链优势。公司2.35万吨/年PVDF将于2022年底投产，预计2023年将会有大批新增PVDF产能进入市场，公司的投产时间相对较早，有望先一步受益；7.5万吨/年环氧氯丙烷、7,000吨/年FKM以及4.8万吨/年VDF技改扩建等项目也在如期推进，未来高附加值的含氟化工品将持续推动公司业绩强劲增长。
投资建议
我们预计公司2022-2024营业收入为230.60亿元、260.80亿元、284.41亿元，归母净利润为22.88亿元、31.17亿元、36.86亿元，按最新收盘价对应PE分别为19.04倍、13.97倍、11.82倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：
政策变动风险、终端需求复苏缓慢，原材料价格大幅波动、公司项目进度低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券龚道琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.47%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.24亿，根据现价换算的预测PE为35.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巨化股份（600160）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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