焦点速递！天风证券：给予上海建工买入评级，目标价位3.38元

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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对上海建工进行研究并发布了研究报告《22年经营承压，看好23年底部反转》，本报告对上海建工给出买入评级，认为其目标价位为3.38元，当前股价为2.87元，预期上涨幅度为17.77%。

上海建工(600170)
22年经营承压，看好公司长期发展
22FY公司实现收入2860.37亿，同比+1.77%，归母净利润13.56亿，同比-64.03%，扣非净利润8.75亿，同比-68.36%，业绩承压主要受疫情及地产景气度较低影响，盈利能力有所降低。其中Q4单季度实现收入1012.59亿，同比+39.67%，实现归母净利润11.81亿元，同比+46%，扣非净利润2.21亿元，同比-64.94%。我们认为23年公司基本面或有望底部反转，我们预计23-25年扣非归母净利润为27.5/30.3/33.5亿，维持“买入”评级。
在手订单充足，业务结构逐渐改善
分业务看，22年建筑施工/设计咨询/建材工业/房地产开发/城市建设投资营收分别同比+3.7%/1.4%/-19%/-4.1%/31.8%，建材和地产有所承压，施工类业务相对稳定。22年新签订单4516.87亿元，同比增2.07%，政府及国企投资项目占比达84%，结构有所改善。分业务看新签订单，建筑施工业务/设计咨询/建材工业/房地产开发新签分别同比+4.38%/-2.38%/13.05%/-0.58%，订单总体充足，为后续经营改善奠定了良好基础。22年公司黄金销量同比增77%，黄金业务收入10.66亿，同比+80.62%，毛利润5.04亿，我们预计黄金业务后续仍有望为公司带来较好收益。
毛利率小幅承压，公允价值变动显著影响净利润
22FY公司毛利率9.04%，同比-0.38pct，其中建筑施工/设计咨询/建材工业/房地产开发/城市建设投资分业务毛利率为7.5%/32.29%/13.02%/5.60%/85.01%，分别同比-0.71/+0.50/+3.77/-1.67/-10.53pct，我们判断疫情结束后，工程业务毛利率有望回升。22年期间费用率7.25%，同比+0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.05/+0.04/+0.07pct。22年CFO净额为89.58亿，较21年少流入14.1亿，收/付现比分别为94.11%/86.99%，分别同比-4.23/-4.72pct。22年非经常性损益较21年减少5.22亿，系交易性金融资产大幅亏损8.26亿所致。
高分红提升投资回报，维持“买入”评级
我们认为长三角一体化及上海自贸区扩容有望为公司提供良好增长环境和盈利质量，而公司较好的激励机制有望提升释放利润的意愿和能力。22年公司实施现金分红4.45亿占扣非净利润的50.9%，延续了一直以来的高分红。考虑到目前地产景气度较低，且公司交易性金融资产变动较难估算，我们预测23-24年扣非归母净利润为27.5/30.3/33.5亿元，对应23-25年归母净利润为30.1/33.1/36.4亿，（此前预测23/24年归母净利润为49.1/52.5亿元）。23年可比公司平均PE为9.03倍，认可给予公司10倍PE，对应目标价3.38元，维持“买入”评级。
风险提示：订单执行不及预期、原材料大幅上涨、项目施工不及预期、交易性金额资产大幅亏损。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券何亚轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利45.04亿，根据现价换算的预测PE为5.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为3.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海建工（600170）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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