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华西证券:给予珀莱雅买入评级 焦点速读

2023-04-21 14:18:26 来源:证券之星


(资料图片)

华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《业绩靓丽,持续深化大单品战略》,本报告对珀莱雅给出买入评级,当前股价为165.39元。

珀莱雅(603605)
事件概述
公司发布2022年年报与2023年一季报,2022年公司实现营收63.85亿元,同比增长37.82%,主要系线上渠道增速较快;归母净利润8.17亿元,同比增长41.88%;扣非后净利为7.89亿元,同比增长38.80%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为11.11亿元,比去年同期增长了33.92%。单季度看,2022年Q4公司实现营收24.23亿元,同比增长49.51%;实现归母净利润3.22亿元,同比增长52.05%;扣非后净利润分别3.12亿元,同比增长47.15%。2023年Q1公司实现营收16.22亿元,同比上升29.27%;归母净利润2.08亿元,同比上升31.32%;扣非后净利润1.98亿元,同比增长34.93%。
分析判断:
收入端:线上渠道增速较快,各品牌稳健增长
公司2022年全年主营业务收入63.62亿元,同比增长37.69%。其中护肤类产品(含洁肤)实现营收54.84亿,同比增长38.56%;洗护类产品实现营收1.26亿,同比增长509.93%。2022年Q4公司主要产品价格大幅上升,其中护肤类(含洁肤)产品价格同比上升33.60%。分渠道来看,2022年公司线上渠道实现营收57.88亿元,同比增长47.50%,占比90.98%。线下渠道实现营收5.74亿元,同比下滑17.62%,占比9.02%。分品牌来看,2022年珀莱雅品牌实现营收52.64亿元,同比增长37.46%,占比82.74%;彩棠品牌实现收入5.72亿元,同比提升132.04%,占比8.99%;OR品牌实现收入1.26亿元,同比提升509.93%,占比1.98%;悦芙媞品牌实现收入1.87亿元,同比提升188.27%。2023年Q1,公司营收实现稳步增长,同比提升29.27%。
利润端:盈利能力表现优异
2022年全年公司毛利率为69.70%,同比提升了3.24pct,净利率为13.02%,同比上升了1.00pct。毛利率的提升主要是由于毛利率较高的线上渠道营收占比持续提升,同时公司主推的大单品策略取得了较好效果。公司2023年Q1毛利率同比增长了2.46pct至70.03%;净利率同比提升了0.20pct至13.70%。费用方面,2022年全年,公司期间费用率为50.12%,同比提升了0.53pct。其中销售费用率增长了0.64pct至43.63%。主要是由于公司新品牌孵化(如彩棠、OR)与品牌重塑(如悦芙媞)等,增加形象宣传推广费投入所致。公司2023年Q1期间费用率为51.44%,同比上升了2.01pct。其中销售费用率为43.23%,同比上升了0.85pct。
其他重要财务指标
2022年,公司应收账款周转率次数为53.04次,较2021年21.88次大幅提升,主要系2022年营业收入同比增加以及应收账款平均余额下降;公司存货周转率为3.46,相较于2021年的3.39次略有上升;公司其他权益工具投资同比增加159.97%,主要系公司2022年新增对杭州高浪控股股份有限公司股权投资9,000万元;公司预计负债同比上升448.30%,主要系线下渠道调整,公司加大百货渠道调整力度,优化日化渠道网点和收缩超市渠道。2023年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加0.68亿元,主要系公司销售回款同比增加5.03亿元。
投资建议
公司持续推进大单品发展战略,打造了珀莱雅“源力面霜”、彩棠“三色修容盘”、“OR温泉清爽蓬松洗发水”、悦芙媞“洁颜蜜”等明星单品,产品矩阵涵盖护肤、彩妆、头部护理等行业;同时,公司在2022年社零化妆品类总额同比下滑4.5%的不利大环境下各品牌均实现超预期收益,我们看好公司的后续发展,上调此前的盈利预测,2023-2024年公司的收入由71.91/87.35亿元上调至83.47/105.21亿元,EPS由3.27/4.09元上调至3.82/5.02元。预计2025年公司实现营收132.97亿元,EPS为6.53元。对应2023年4月20日166.14元/股收盘价,PE分别为43.45/33.08/25.45倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.22%,其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿,根据现价换算的预测PE为45.39。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有28家机构给出评级,买入评级21家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为211.6。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,珀莱雅(603605)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标2星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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