环球热讯:民生证券：给予欧派家居买入评级

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民生证券股份有限公司徐皓亮近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：新渠道&新模式引爆增长新动能，龙头地位持续夯实》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为112.71元。

欧派家居(603833)
事件： 2023 年 4 月 24 日晚，欧派家居发布 2022 年年报： 2022 年实现营收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 224.80/26.88/25.92 亿 元 ， 同 比 增 长9.97%/0.86%/3.27%，收入等于业绩预告中值，利润稍低于业绩预告中值，在地产整体遇冷背景下，公司通过拓渠道、抢份额、增单值，实现业绩稳步增长。2022Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 62.11/6.98/6.72 亿元，同比增长2.83%/26.41%/35.42%，单 22Q4 利润增速快，主要是低基数(单 21Q4 利润下滑 10%)，降本降费精细化管理效果显现，原材料成本下降，信用减值损失较大幅度下降。
衣柜及配套品保持较快增速，直营增速快于经销。 22 年橱柜/衣柜及配套品/ 卫 浴 / 木 门 分 别 实 现 收 入 71.73/121.39/10.35/13.46 亿 元 ， 同 比 变 动 -4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%；占比分别为 31.9%/54.0%/4.6%/6.0%，同比变动-4.92/+4.24/-0.23/-0.06pct。分渠道看， 22 年公司直营门店/经销门店 / 大 宗 业 务 / 其 他 实 现 收 入 7.06/175.82/34.95/2.18/ 亿 元 ， 同 比 变 动+20.12%/+12.13%/-4.85%/+6.47%。
22Q4 毛利率提升，费用率下降。 公司 22A/22Q4 公司毛利率同比变动-0.01/+1.50pct 至 31.61%/30.49%。费用方面， 22 年公司期间费用率 17.31%（+1.12pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为 7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比变动+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct。 22Q4 公司期间费用率 16.77%（-0.47pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为 5.84%/5.63%/5.89%/-0.60%，同比变动-0.04/+0.08/-0.53/+0.02pct。
投资建议： 中长期看， 1）整家定制 2.0 为消费者提供很多产品套餐选择，突破单值天花板。 2）厨房渠道布局多管齐下，深耕橱柜专业领域，并推进大家居进程。 3）整装大家居双品牌驱动，以定制产品为核心+供应链产品整合+双龙联盟产品升级，不断夯实扩大公司在整装领域的领先优势。 4）零售大家居为零售体系转型整装赛道进行赋能，“装管家”模式和 P9 整装销售系统，助力零售经销商入局整装。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 31.60/36.80/42.02 亿元，同增 17.5%/16.5%/14.2%， 当前股价对应 PE 分别为 22/19/17X，维持“推荐“评级。
风险提示： 房地产复苏不及预期； 大家居业务推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.19亿，根据现价换算的预测PE为21.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级29家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为148.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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