西南证券：给予京泉华买入评级，目标价位43.93元_全球速递

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西南证券股份有限公司韩晨近期对京泉华进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，乘新能源东风扶摇直上》，本报告对京泉华给出买入评级，认为其目标价位为43.93元，当前股价为30.77元，预期上涨幅度为42.77%。

京泉华(002885)
投资要点
事件： 2022 年，公司实现营收25.8 亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长 614.4%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比增长 763.8%。 此外，公司 2023Q1 实现营业收入 7.8 亿元，同比增长 72.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长 441%；实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长 575.8%。
盈利大幅提升，费用率管控优秀。盈利端： 2022年，公司毛利率为 14.7%，同比增长 3.3pp，系高毛利的新能源产品占比提升，驱动公司整体毛利率向上；净利率为 5.4%，同比增长 4.5pp。 费用端： 2022 年公司销售费用率为 2.1%，同比增长 0.2pp ；管理费用率为 7%， 同比下降 1pp；财务费用率为-0.4%，同比下降 1.3pp，费用率整体稳中有降。
下游需求旺盛，客户资源优质。 2022 年公司特种变压器板块实现营收 10.8 亿元，同比增长 85.3%，毛利率为 12%，同比增长 2.1pp，该板块业务下游主要为光伏、储能逆变器，行业需求高增带动公司业务快速起量。公司磁性元器件板块实现营收 8.6 亿元，同比增长 21%，毛利率为 13.3%，同比增长 4.4pp，该板块中更高毛利的新能源车用磁性元器件快速放量，因此带动整个板块盈利快速提升。公司新能源车产品客户主要为华为、比亚迪、汇川技术等， 公司有望受益下游需求提振+龙头客户放量，带动公司出货量持续快速提升。
产能释放节奏加快， 盈利有望逐步提升。 公司募投河源、盐城产能扩张项目，报告期内公司设立的珠三角生产基地、长三角生产基地完成装修工作，并开始陆续释放产能，为公司可持续增长提供充足保障。河源、盐城生产基地中搭配新自动化生产线，且河源、盐城城市员工工资标准低于深圳，人工成本有望进一步下降。 此外， 预计 2023年公司新能源业务占比有望超 70%，成本端下降+公司产品结构改善，有望驱动公司盈利能力持续向上。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营收分别为 37.5/56.5/70.6亿元，盈利有望受下游高附加值产业放量带动公司恢复向上，预计 2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 142.6%/61.5%/38.2%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，维持“买入”评级
风险提示： 下游需求不及预期的风险； 海外市场开拓不及预期的风险； 上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为46.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，京泉华（002885）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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