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焦点日报:东吴证券:给予绿的谐波增持评级

2023-05-03 14:17:26 来源:证券之星


(资料图)

东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦近期对绿的谐波进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评:短期业绩承压,加码研发&定增扩产看好长期成长性》,本报告对绿的谐波给出增持评级,当前股价为111.88元。

绿的谐波(688017)
投资要点
工业机器人行业需求放缓,业绩短期承压:
2022 年公司实现营收 4.5 亿元(同比+0.5%),归母净利润 1.6 亿元(同比-17.9%),扣非归母净利润 1.3 亿元(同比-13.2%)。 其中 Q4 单季度营收 1.0 亿元( 同比-18.3%,环比+0.2%), 归母净利润 0.3 亿元( 同比-42.2%,环比-24.9 %)。
分业务来看, 谐波减速器及金属件业务收入为 4.2 亿元( 同比-0.2%),谐波减速器销量 25.7 万台(同比+0.3%); 机电一体化业务收入 0.3 亿元( 同比+14.1%),机电一体化产品销量 7192 套(同比+4.8%); 智能自动化装备业务收入 11.8 万元(同比-71.0%),智能自动化装备销量 22 台(同比-66.7%)。2023Q1 营收 0.9 亿元( 同比-5.7%), 归母净利润 0.3 亿元( 同比-32.5%),扣非归母净利润 0.2 亿元( 同比-17.6%)。业绩短期承压主要受工业机器人行业需求放缓影响, 而利润端降幅大于营收端,主要系研发投入增加及计入当期的政府补助减少所致。
截至 2023Q1 末公司存货为 2.5 亿元,同比+28.2%;合同负债为 0.1 亿元,同比-34.6%。 2023Q1 公司经营活动净现金流为 0.1 亿元,同比+19.6%。
盈利能力受多重因素扰动, 2022 年以来持续加码研发:
2022 年销售毛利率为 48.7%( 同比-3.8pct)。分业务来看,谐波减速器及金属件业务毛利率 48.8%(同比-4.35pct);机电一体化业务毛利率 42.4%(同比+4.86pct);智能自动化装备业务毛利率 6.3%(同比-9.1pct)。 2023Q1 销售毛利率为 44.4%( 同比-8.1pct)。 公司谐波减速器业务毛利率下降,我们判断主要受行业需求低迷,竞争加剧影响。 机电一体化业务毛利率提升,主要系产品结构逐步丰富,新增高毛利产品所致。
2022 年销售净利率和扣非净利率为 35.1%和 28.6%,分别同比-7.8pct 和-4.5pct, 盈利水平有所下降。我们判断主要系: 1)政府补助、理财收益等非经常性收益减少; 2)公司毛利率水平有所下滑; 3)期间费用率有所提升:一方面 2022Q3 以来公司开始加强客户定制化服务,增加销售服务人员;另一方面受股份支付费用及研发费用增加影响,使得公司管理(含研发)费用率有所提升。 2022 年公司期间费用率为 12.2%,同比+1.1pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-0.6pct/+2.3pct/-0.6pct。
2023Q1 销售毛利率为 44.35%(同比-8.1pct),销售净利率为 27.7%,同比-11.3pct;期间费用率 14.7%,同比-0.2pct,其中销售费用率 1.9%,同比+0.5pct,管理费用率(含研发) 18.3%,同比-0.1pct,财务费用率-5.5%,同比-0.5pct。
与三花智控达成战略合作,建立墨西哥合资公司并由绿的控股:
2023 年 4 月 14 日,公司发布《关于自愿性披露签订战略合作协议的公告》。根据公告,公司将与三花智控共同出资在三花墨西哥工业园设立一家合资企业,该合资企业注册资本不低于 1,000 万美元,用于谐波减速器相关产品的研发、生产与销售。
三花智控为全球新能源汽车的热管理龙头,是特斯拉汽车热管理系统核心供应商,与海外客户关系密切,具有客户及渠道优势。绿的谐波为国内谐波减速器龙头企业,产品技术壁垒高,是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器厂商。该合作实现了双方优势互补,有望实现互利共赢。
拟定增 20 亿加码精密传动, 看好机器人核心零部件成长前景
2022 年 10 月 29 日公司发布公告,拟定增 20.3 亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”,建成后将新增谐波减速器 100 万台、机电一体化执行器 20 万套的年产能,达产后将扩大公司精密传动装置的生产能力,满足快速增长的下游市场需求。 因疫情反复,公司 IPO 项目年产 50 万台精密减速器项目产线建设推进过程放缓,导致项目达到预定可使用状态的日期从 2022 年 12月延迟至 2023 年 12 月。但中长期来看,谐波减速器行业需求依旧向好。
需求端:若考虑人形机器人的增量需求, 2023-2025 年全球谐波减速器需求量分别为 299/467/738 万台。 供给端:综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌,2023-2025 年全球机器人用谐波减速器产量将达 179/204/236 万台,与需求相比 可 得 2023-2025 年 全 球 机 器 人 用 谐 波 减 速 器 供 需 缺 口 分 别 为120.3/262.8/501.3 万台。行业中长期供不应求的背景下,公司顺势定增扩产,彰显长期发展信心。
盈利预测与投资评级: 考虑到公司产能释放进度略低于预期,我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.21(下调 19%) /3.32(下调 14%) /4.58亿元,当前股价对应动态 PE 分别为 85/57/41 倍,维持“增持”评级。
风险提示: 下游需求不及预期、新品研发不及预期、原材料价格波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.39%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.75亿,根据现价换算的预测PE为68.64。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有16家机构给出评级,买入评级12家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为135.78。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,绿的谐波(688017)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标1.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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