中泰证券：给予杰华特买入评级

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中泰证券股份有限公司王芳,杨旭,王九鸿近期对杰华特进行研究并发布了研究报告《上市后首次股权激励计划推出，服务器大电流DCDC进展顺利》，本报告对杰华特给出买入评级，当前股价为42.66元。

杰华特(688141)
事件：5月29日，公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1463.551万股限制性股票，约占股本总额44688万股的3.28%，其中首次授予80%、预留20%，首次授予和预留股票的授予价格均为14.61元/股；业绩考核目标为，以2022年营业收入为基数，2023-2026年营业收入增速分别不低于10%/20%/30%/40%；以5月29日收盘价作为公允价值，首次授予需摊销的总费用为3.17亿元，2023-2026年分别为0.82/1.25/0.67/0.34/0.10亿元。
本次激励覆盖广，有助于吸引和留住优秀人才。首次授予的激励对象共计418人，约占公司全部职工人数的64.61%，包括公司公告激励计划时在公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。作为上市后首次股权激励，本次激励覆盖了超过一半的员工，有助于进一步建立健全公司的长效激励与约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队的积极性。
继续夯实模拟IC虚拟IDM独特卡位。公司目前已在国内主要晶圆厂构建0.18微米的7-55V中低压BCD工艺、0.18微米的10-200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10-700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺条线均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系。通过本次股权激励，持续吸引、激励、壮大工艺团队，开发特色工艺，在高压大电流模拟IC产品开发方面发挥独特优势。
全品类布局夯实长期增长基础。公司立足电源管理，逐步拓展信号链及其他产品，目前电源管理包括AC-DC、DC-DC、线性电源、BMS等并拥有40余条子线，信号链芯片包括线性芯片、转换器芯片、接口芯片、时钟芯片等差异化高端产品。通过本次股权激励，持续吸引和激励模拟IC各细分方向优秀人才，为公司进行全品类拓展。
大陆大电流DC-DC领先玩家，关注AI浪潮带来服务器等高端市场机遇。公司通用DC-DC应用于笔电、通讯、服务器客户，除此以外还重点布局了用于给服务器、基站、交换机、PC等CPU供电的大电流DC-DC，该类产品难度大、壁垒高，有助于公司进行差异化竞争。公司目前大电流DC-DC出货量持续放大，DrMOS推出多个料号，开始大批量供应。
投资建议：考虑到目前半导体处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为0.03/0.98/2.62亿元，2023/6/1收盘价对应PE为6423/200/75倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为0.85/2.23/3.28亿元，2023/6/1收盘价对应剔除股份影响后PE为231/88/60倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司服务器大电流DC-DC为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。
风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券胡剑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.01亿，根据现价换算的预测PE为94.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杰华特（688141）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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