民生证券：给予潮宏基买入评级

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民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟,褚菁菁近期对潮宏基进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：23Q2归母净利润同比+54%，加盟业务稳健推进》，本报告对潮宏基给出买入评级，当前股价为6.15元。

潮宏基(002345)
事件概述：公司披露2023年中报，23H1公司实现营业收入30.06亿元，同比+38.26%，归母净利润为2.09亿元，同比+38.85%，扣非归母净利润为2.05亿元，同比+40.37%。单Q2营业收入为14.82亿元，同比+60.96%；归母净利润为0.84亿元，同比+54.02%，扣非归母净利润为0.83亿元，同比+59.06%。
时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。23H1，营业收入为30.06亿元，同比+38.26%，主要系珠宝终端业务有较大增长及相应加盟商进货增加。①分产品看，23H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的收入分别为15.61、11.24与2.01亿元，同比+23.47%、+72.46%与+11.30%，占总营收51.93%、37.40%与6.68%，同比-6/+7/-2pct；代理品牌授权及加盟服务收入为0.88亿元，同比+55.42%。②分销售模式看，23H1，自营、加盟代理、批发收入为17.96、11.46与0.47亿元，同比+18.27%、+83.30%与+94.41%。
毛利率同比下行，控费能力增强。①毛利率端：23H1，公司毛利率为26.90%，同比-5.06pct；23Q2，毛利率同比-7.17pct至25.73%，产品角度，传统黄金首饰占比提升，时尚珠宝首饰毛利率下滑；渠道角度，加盟收入占比提升，拉低毛利率。分产品看，23H1，时尚珠宝首饰毛利率为31.96%，同比-5.44pct；传统黄金首饰毛利率为9.00%，同比+0.76pct。②费率端：23H1，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为14.10%、1.60%、1.03%，同比-3.65、-0.47、-0.39pct；23Q2，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为14.58%、1.90%、1.08%，分别同比-5.44、-0.54与-0.45pct。其中，管理费用中电商费用、店面装修费摊销及柜台制作费、使用权资产折旧等发生额均同比缩减。③净利率端：23H1，公司净利率为7.04%，同比-0.06pct；23Q2，净利率同比-0.42pct至5.70%。
积极拓展加盟商业务，推动渠道下沉。23H1，公司自营店净减少29家，加盟门店净增加89家。线上渠道方面，珠宝业务通过第三方平台线上实现收入5.59亿元，占总收入18.59%，同比+19.71%。从渠道布局看，公司加快市场开拓及渠道下沉，推动加盟业务发展，截至23H1，公司的珠宝业务门店共1218家，其中包括自营店295家及加盟代理店923家；线上渠道通过自建及第三方平台等进行全网营销，不断扩张全域渠道版图。
产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持18K镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌C?vol在23H1正式推出。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。23H1，产品“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。
投资建议：预计2023-2025年公司实现营收56.18、68.75、81.64亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润4.03、5.04、6.10亿元，分别同比+102.3%、+25.2%与+21.0%，对应PE14、11与9倍，维持“推荐“评级。
风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李锦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为42.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.3亿，根据现价换算的预测PE为12.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为9.25。

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